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蔚來在2024年的表現(xiàn)令人揪心：銷量承壓、虧損擴(kuò)大、市場(chǎng)信心波動(dòng)不斷。然而進(jìn)入2025年，多個(gè)指標(biāo)釋放出觸底反彈的積極信號(hào)。

從目前的信號(hào)來看，蔚來盈利雖遠(yuǎn)，但路徑已現(xiàn)。

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真正的反攻，還需要時(shí)間。但方向，已然明晰。

如果說2024年是蔚來的“戰(zhàn)略蟄伏期”，那么2025年就是它“結(jié)構(gòu)復(fù)位期”的開局。

交付量增長(zhǎng)的背后驅(qū)動(dòng)有跡可循：全球首顆5nm智駕芯片神璣NX9031、蔚來世界模型NWM、實(shí)現(xiàn)40%高煥新率的5566新車等集中落地，構(gòu)成技術(shù)兌現(xiàn)的高峰；在品牌端，行政旗艦ET9開啟交付，產(chǎn)品形象與技術(shù)能力實(shí)現(xiàn)上探。

第三，單車?yán)麧?rùn)仍偏低。10.2%的毛利率雖有回升，但相較理想同期20.9%的毛利水平仍有巨大差距。本質(zhì)上，蔚來的車型定價(jià)策略尚未形成理想那種“高配置低成本”的強(qiáng)產(chǎn)品公式，加上中高端定位帶來的銷量限制，規(guī)模效應(yīng)難以放大。

首先必須看到的是渠道端，樂道品牌逐步站穩(wěn)中端市場(chǎng)，5月單月交付達(dá)6,281臺(tái)，環(huán)比暴增42.8%。

首先是一季度，盡管遭遇春節(jié)淡季和主力車型切換的雙重挑戰(zhàn)，蔚來仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)超40%的交付表現(xiàn)。而更值得關(guān)注的是，二季度交付量指引為72000-75000臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)期高達(dá)71%至78%，創(chuàng)下歷史最高交付指引。

商業(yè)模式“重資產(chǎn)”一直是蔚來繞不過去的話題。蔚來的換電戰(zhàn)略是一把雙刃劍，截至5月31日，全球范圍內(nèi)蔚來累計(jì)建成3404座換電站和4607充電站及26441充電樁。雖然換電構(gòu)建了使用壁壘與品牌特色，但資產(chǎn)負(fù)擔(dān)重、折舊快，極大拉長(zhǎng)盈利周期。

“今日的戰(zhàn)術(shù)忍耐，是為了明日的戰(zhàn)略反攻?！边@是蔚來財(cái)報(bào)中最具深意的一句話。

盡管交付和營(yíng)收向好，但蔚來仍未能實(shí)現(xiàn)正向盈利。那么，蔚來盈利之路為何如此艱難？

樂道品牌：家庭市場(chǎng)突破，L60交付量環(huán)比+42.8%，5月單月交付6,281輛，李斌目標(biāo)四季度三款車型合計(jì)月銷2.5萬輛。

螢火蟲品牌：全球化布局啟動(dòng)，首款車型交付首月超3,600輛，未來或?qū)雽幍聲r(shí)代換電標(biāo)準(zhǔn)。

第二，單車經(jīng)營(yíng)模型與CBU機(jī)制會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性降本。未來蔚來每一款車的開發(fā)、制造與銷售都將基于“正向利潤(rùn)”進(jìn)行設(shè)計(jì)，將原本“為了技術(shù)而研發(fā)”的模式轉(zhuǎn)向“為了盈利而產(chǎn)品化”。一旦執(zhí)行到位，蔚來將形成真正可控、可復(fù)制、可盈利的商業(yè)閉環(huán)。

第一，子品牌樂道是蔚來打破盈利瓶頸的最大變量。樂道的定位是“家庭智能純電品牌”，對(duì)標(biāo)的是理想L6與小鵬G6所在的核心增量市場(chǎng)。如果樂道能像理想那樣打造爆款車型，并保持成本控制能力，有望拉高整體集團(tuán)的毛利水平。

蔚來品牌：高端市場(chǎng)鞏固，ET9首月銷量超越BBA同級(jí)車型，改款ES6/EC6等車型強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。

從ET9的技術(shù)爆發(fā)，到樂道的組織精簡(jiǎn)，從產(chǎn)品重構(gòu)到用戶情緒反轉(zhuǎn)，蔚來正在打一場(chǎng)沒有速勝公式的“翻身仗”。

蔚來一季度財(cái)報(bào)釋放出“觸底反彈”信號(hào)，但盈利目標(biāo)仍如行走于刀刃之上。李斌將希望寄托于技術(shù)自研與多品牌協(xié)同，若四季度能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)與成本優(yōu)化的共振，或迎來反轉(zhuǎn)。然而，新能源市場(chǎng)已進(jìn)入淘汰賽，蔚來能否在高端市場(chǎng)守住陣地、在主流市場(chǎng)打開缺口，將決定其能否兌現(xiàn)“盈利軍令狀”。

第三，軟件變現(xiàn)是未開發(fā)的潛力金礦。從NWM世界模型到車載AI語音、從AEB到麥當(dāng)勞智慧點(diǎn)餐，蔚來擁有一整套可持續(xù)升級(jí)的智能生態(tài)。一旦建立起訂閱制收費(fèi)模型，或?qū)⒊蔀椤败?服務(wù)”盈利模式的重要一極。

組織架構(gòu)大刀闊斧改革 李斌推動(dòng)自下而上的管理變革，精簡(jiǎn)非銷售崗位，一季度銷售、行政費(fèi)用同比+46.8%（主因新品牌擴(kuò)張），但環(huán)比已下降9.8%，顯示效率優(yōu)化。李斌強(qiáng)調(diào)“資源投向核心業(yè)務(wù)本質(zhì)規(guī)律”，未來費(fèi)用管控或進(jìn)一步加碼。

汽車6月4日?qǐng)?bào)道 昨日，蔚來交出了2025年第一季度的財(cái)報(bào)，人們看到了恢復(fù)性增長(zhǎng)： 42,094輛的交付量，同比增長(zhǎng)超過40%；120.3億元營(yíng)收，同比上升21%；毛利率回升至10.2% 。但深層來看，研發(fā)高投入、凈虧損持續(xù)、新品牌尚未釋放紅利，蔚來仍處在結(jié)構(gòu)性重構(gòu)的關(guān)鍵路口。