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行業(yè)方面，31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中25個(gè)上漲，僅6個(gè)下跌。表現(xiàn)較好的為通信（5.27%）、有色金屬（3.74%）和電子（3.6%）；表現(xiàn)較差的為家用電器（-1.79%）、食品飲料（-1.06%）、交通運(yùn)輸（-0.54%）。概念板塊方面，wind熱面概念中，光模塊、稀土指數(shù)、光通信、光芯片、高速銅連接表現(xiàn)居前。

華泰證券認(rèn)為，主題可以圍繞：一是，人民幣升值相關(guān)的，關(guān)注核心資產(chǎn)和金融、內(nèi)需消費(fèi)；二是，技術(shù)周期——關(guān)注處于奇點(diǎn)時(shí)刻的 AI 應(yīng)用端及處于導(dǎo)入期的人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等；三是，庫(kù)存周期——財(cái)報(bào)+中觀的結(jié)構(gòu)性線索主要集中于貴金屬、小金屬、食品加工、軍工電子、元件等；四是，產(chǎn)能周期——處于主動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)的元件、航運(yùn)港口、飼料，處于出清類的小金屬、包裝印刷、塑料、飲料乳品，處于準(zhǔn)出清的休閑食品、部分地產(chǎn)鏈品種、醫(yī)藥等；五是，資本市場(chǎng)變革——被動(dòng)化趨勢(shì)下銀行、非銀、公用等行業(yè)仍有增配空間。

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華泰證券認(rèn)為，下半年A股在基本面和估值雙重提振下有望延續(xù)積極表現(xiàn)?；久娣矫?， A 股 ROE 有望結(jié)束下行周期，伴隨盈利周期的復(fù)蘇逐步進(jìn)入企穩(wěn)回升階段；估值方面，中國(guó)資產(chǎn)廣譜型估值修復(fù)仍在演繹。尤其是“去美元化”形成人民幣升值動(dòng)力，中國(guó)資產(chǎn)配置吸引力提升。

本文內(nèi)容僅代表作者看法 。

中國(guó)人民銀行6月5日宣布于6月6日開展10000億元買斷式逆回購(gòu)操作，期限3個(gè)月，利率招標(biāo)方式中標(biāo)。此次央行開展的1萬億買斷式逆回購(gòu)操作，有兩個(gè)方面需要特別關(guān)注。

中泰海通認(rèn)為，下半年投資機(jī)會(huì)的關(guān)注聚焦兩個(gè)方面：一是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的盈利改善，包括新技術(shù)、新消費(fèi)以及部分周期品產(chǎn)能去化進(jìn)入尾聲后，內(nèi)需刺激下供需偏緊，價(jià)格彈性更大的行業(yè)；二是，邏輯優(yōu)化估值改善的環(huán)節(jié)，包括金融和具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的行業(yè)。

從行業(yè)看，景氣度回升較多的主要是電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)，下降多的主要是醫(yī)藥制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)和傳統(tǒng)動(dòng)能相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

一是，這是央行首次在月初公開進(jìn)行此類操作，釋放了流動(dòng)性管理機(jī)制革新的明確信號(hào)。由于6月同業(yè)存單到期量達(dá)4.2萬億元，疊加銀行半年末考核、財(cái)政繳稅等因素，資金面面臨階段性壓力。而央行通過提前公告操作，主動(dòng)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，避免因信息不對(duì)稱引發(fā)的資金波動(dòng)，提升政策可信度，通過預(yù)期管理減少市場(chǎng)誤判。

興業(yè)證券認(rèn)為，2025年以來，海外政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更趨動(dòng)蕩不安，中國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定錨，中國(guó)統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性。中國(guó)股市和中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期形成正反饋，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市的信心震蕩改善。

華泰證券認(rèn)為，下半年投資方向?qū)?huì)從重估韌性轉(zhuǎn)為重估增長(zhǎng)，需要關(guān)注A50 等核心資產(chǎn)價(jià)值。

對(duì)二級(jí)市場(chǎng)而言，本次央行流動(dòng)性的注入尤其是預(yù)期管理的引入，有效提振了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好后市表現(xiàn)，尤其是利率敏感度較高的科技成長(zhǎng)股更為受益。

二是，本次逆回購(gòu)操作使用了買斷式逆回購(gòu)，與傳統(tǒng)質(zhì)押式逆回購(gòu)的核心區(qū)別在于債券所有權(quán)轉(zhuǎn)移至央行。這意味著央行獲得債券后，可以再通過現(xiàn)券賣斷或互換便利（SFISF）等方式進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，增強(qiáng)操作靈活性，對(duì)于穩(wěn)定銀行間市場(chǎng)利率，對(duì)沖中短期流動(dòng)性壓力效果更為顯著。

生產(chǎn)端看，本月受需求回暖提振，生產(chǎn)指數(shù)為50.7%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，升至臨界點(diǎn)以上，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。

考慮到6月中旬陸家嘴論壇以及7月政治局會(huì)議的臨近，在重大金融和增量經(jīng)濟(jì)政策落地之前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)整體會(huì)偏謹(jǐn)慎，大概率維持震蕩向上，待政策指引明確后，市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)有望形成。從策略上講，相對(duì)5月偏保守的市場(chǎng)策略，進(jìn)入6月，科技板塊將迎來密集的事件催化，投資機(jī)會(huì)顯著提升。

國(guó)泰海通認(rèn)為，中國(guó)股市“轉(zhuǎn)型?！钡母窬衷絹碓角逦皇?，經(jīng)歷沖擊和出清調(diào)整后，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)更充分，估值收縮的邊際影響減??；二是，股票價(jià)格反映的是對(duì)未來的預(yù)期，而預(yù)期變動(dòng)的主要矛盾已從經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘N現(xiàn)率的下降；三是，以化解債務(wù)、提振需求與穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的中國(guó)政策“三支箭”，以“投資者為本”的資本市場(chǎng)改革，以及新技術(shù)新消費(fèi)的商業(yè)機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，有助于重新提振投資者對(duì)長(zhǎng)期的假設(shè)。整體來看，下半年推動(dòng)A股行情的關(guān)鍵動(dòng)力為無風(fēng)險(xiǎn)利率下降與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的系統(tǒng)性降低。

6月5日晚，國(guó)家主席習(xí)近平應(yīng)約同美國(guó)總統(tǒng)特朗普通電話，強(qiáng)調(diào)雙方應(yīng)落實(shí)日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談共識(shí)，用好現(xiàn)有磋商機(jī)制爭(zhēng)取雙贏。特朗普表示將繼續(xù)奉行一個(gè)中國(guó)政策，樂見中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。通話內(nèi)容推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)中美關(guān)系緩和預(yù)期升溫。

（1）下半年看好A股的核心邏輯是什么？

本周來看，內(nèi)外部利好頻頻，有效提振了市場(chǎng)的樂觀情緒。隨著市場(chǎng)信心回升，帶動(dòng)周五量能回暖，寬基指數(shù)周內(nèi)表現(xiàn)積極。展望后市，隨著關(guān)稅不確定性的暫時(shí)緩和，市場(chǎng)有望延續(xù)震蕩偏強(qiáng)格局，但近期行情分化明顯，總體量能不足的問題仍需注意。

（2）本周央行開展萬億買斷式逆回購(gòu)操作。

多重利好提振，A股延續(xù)反彈

從基本面維度看，本周最為重要的有三個(gè)方面：

（3）?中美元首通話聚焦經(jīng)貿(mào)合作。?

中信證券建議，聚焦三個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)：一是中國(guó)自主科技能力不斷提升，投資邏輯從國(guó)產(chǎn)化率過渡到前沿原創(chuàng)技術(shù)能力。重點(diǎn)關(guān)注AR眼鏡、自動(dòng)駕駛、具身智能、無人機(jī)、固態(tài)電池、可控核聚變等；二是歐洲重建國(guó)防和基建，投資邏輯從中歐貨物貿(mào)易轉(zhuǎn)向貨物貿(mào)易和技術(shù)合作并重。中國(guó)供應(yīng)鏈有可能參與的環(huán)節(jié)包括軍工、工程機(jī)械、新能源、基建相關(guān)的通信及交運(yùn)設(shè)備等；三是中國(guó)完善社會(huì)保障并提振內(nèi)需，投資邏輯更偏向產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升級(jí)驅(qū)動(dòng)的服務(wù)消費(fèi)。建議關(guān)注商品消費(fèi)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的食品飲料龍頭、積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新的潮玩和美妝個(gè)護(hù)等；服務(wù)業(yè)擴(kuò)內(nèi)需關(guān)注港股的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、餐飲龍頭，文旅產(chǎn)業(yè)鏈的OTA和酒店，以及醫(yī)療服務(wù)的眼科/齒科等。中長(zhǎng)期做好社會(huì)保障，商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)及個(gè)人養(yǎng)老金也有望帶動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展紅利。

需求端，新訂單指數(shù)為49.8%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，表明市場(chǎng)需求景氣度小幅回升，主要受新出口訂單大幅回暖的貢獻(xiàn)，5月新出口訂單指數(shù)47.5%，環(huán)比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示搶出口效應(yīng)顯著。

（2）投資策略上有什么值得關(guān)注？

中信證券認(rèn)為，最重要的策略選擇應(yīng)是重塑港A配比，進(jìn)一步提升港股配置；其次是回歸核心資產(chǎn)，聚焦新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司；第三考慮行業(yè)選擇的問題；最后才是擇時(shí)問題，三季度末到四季度可能是指數(shù)牛市的關(guān)鍵入局時(shí)點(diǎn)。

興業(yè)證券認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)重估的關(guān)鍵性結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)包括1.新消費(fèi)——服務(wù)消費(fèi)、精神消費(fèi)、AI消費(fèi)等；2.科技創(chuàng)新的集體突破，依托中國(guó)強(qiáng)大的制造實(shí)力、扎實(shí)的基礎(chǔ)教育，DeepSeek、機(jī)器人、六代機(jī)、創(chuàng)新藥等為代表的中國(guó)科技嶄露頭角，展示出中國(guó)強(qiáng)大的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

進(jìn)入6月后，部分券商對(duì)2025下半年的A股市場(chǎng)做出展望。整體來看，機(jī)構(gòu)對(duì)于下半年A股的預(yù)期仍然較為樂觀，認(rèn)為大概率會(huì)延續(xù)中國(guó)資產(chǎn)重估節(jié)奏，整體有望呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性牛市行情。

國(guó)泰海通則認(rèn)為，配置上具體關(guān)注5方面：一，AI智能體：加速AI應(yīng)用落地，拉升算力需求曲線；二，具身智能：產(chǎn)品及應(yīng)用場(chǎng)景多元化，看好核心零部件與具備量產(chǎn)能力的整機(jī)企業(yè)；三，國(guó)牌消費(fèi)：新人群、新需求、新產(chǎn)品共振，成長(zhǎng)性新消費(fèi)引領(lǐng)內(nèi)需復(fù)蘇；四，區(qū)域經(jīng)濟(jì)：政策加碼，看好西部基建/特色原料及加工，免稅/航運(yùn)/旅游；五，自主可控：全球科技供應(yīng)鏈重構(gòu)，看好先進(jìn)半導(dǎo)體/國(guó)產(chǎn)算力/基礎(chǔ)軟件。

（1）5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布。

浙商證券認(rèn)為，配置方向以紅利為本，關(guān)注科技突圍。紅利板塊可能受益于公募新規(guī)后的配置方向調(diào)整，將貫穿下半年；科技板塊受益于中美關(guān)系的階段性改善，在局部時(shí)間可能有較強(qiáng)超額收益。

成交額上，全周來看，日均成交額維持在1.1萬億元左右，顯示多空博弈激烈。融資融券余額方面，本周兩融余額基本穩(wěn)定在四月以來的水平。

（3）具體到主題配置更傾向哪些板塊？

價(jià)格端，5月制造業(yè)PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為46.9%，較上月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)為44.7%，較上月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格仍在環(huán)比下降之中，或反映以價(jià)換量仍在延續(xù)。

券商如何看待下半年走勢(shì)？

整體來看，本次通話雙方均釋放暖意，特朗普歡迎中國(guó)留學(xué)生來美學(xué)習(xí)，而我們邀請(qǐng)?zhí)乩势赵L華。盤后商務(wù)部還放松稀土出口管制。隨著通話的落地，短期市場(chǎng)對(duì)于關(guān)稅擔(dān)憂預(yù)計(jì)會(huì)有所減弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望迎來緩慢回升。

整體來看，5月PMI的環(huán)比回暖主要受益于關(guān)稅空窗期的搶出口，進(jìn)出口在未來短期內(nèi)仍有望貢獻(xiàn)較多增量，但目前內(nèi)需修復(fù)仍然偏弱，需要關(guān)注搶出口結(jié)束后指標(biāo)的穩(wěn)定性。

中信證券認(rèn)為，關(guān)鍵是因?yàn)橹袣W美有可能從2025年4季度開始迎來經(jīng)濟(jì)和政策周期的重新同步，財(cái)政和貨幣同時(shí)擴(kuò)張，帶來宏觀基本面向上的彈性，有望推動(dòng)港股和A股市場(chǎng)迎來指數(shù)級(jí)別的牛市行情。復(fù)盤顯示，2000年以來中美基欽、朱格拉、庫(kù)茲涅茨周期中至少有兩個(gè)周期同步上行的情況共出現(xiàn)4次，同步上行階段上證指數(shù)、標(biāo)普500的累計(jì)收益率平均數(shù)分別為32.3%、43.5%，均為指數(shù)級(jí)別的大漲。

浙商證券認(rèn)為，下半年支撐A股牛市的原因，一個(gè)是，中美關(guān)系在震蕩曲折中走向緩和。日內(nèi)瓦會(huì)晤后，中美兩國(guó)間工作層面談判預(yù)計(jì)開始密集增加，整體中美關(guān)系可能階段性緩和，但年內(nèi)能否達(dá)成關(guān)稅協(xié)定尚具備不確定性；另一個(gè)是，國(guó)內(nèi)將通過財(cái)政和貨幣政策兩手抓積極應(yīng)對(duì)不確定性。貨幣政策方面，一是通過降準(zhǔn)降息維持適當(dāng)寬松的貨幣環(huán)境；二是以“類平準(zhǔn)基金”為抓手兜底尾部風(fēng)險(xiǎn)，維穩(wěn)股票市場(chǎng)；財(cái)政政策方面，通過土地和商品房收儲(chǔ)維穩(wěn)房?jī)r(jià)。雙管齊下，以財(cái)富效應(yīng)為傳，渠道激發(fā)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生活力。

本周，受端午節(jié)假期影響，周內(nèi)僅4個(gè)交易日。市場(chǎng)在內(nèi)外部因素共振下，情緒有所回暖，展現(xiàn)出弱反彈態(tài)走勢(shì)，盤中大盤指數(shù)向3400點(diǎn)發(fā)起沖擊，但受量能偏弱影響未能如愿。全周來看，各寬基指數(shù)均迎來反彈，以創(chuàng)業(yè)板和中證1000指數(shù)為代表成長(zhǎng)和中小盤表現(xiàn)最為亮眼。具體來看，上證指數(shù)收于3385.36點(diǎn)，漲幅1.13%；深證成指收于10183.7點(diǎn)，漲幅1.42%；滬深300指數(shù)收于3873.98點(diǎn)，漲幅0.88%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2039.44點(diǎn)，漲幅2.32%；中證1000指數(shù)收于6152.84點(diǎn)，漲幅2.10%；科創(chuàng)50指數(shù)收于991.64點(diǎn)，漲幅1.5%。

2025年5月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為49.5%，較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，雖然仍處于收縮區(qū)間，但顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇格局延續(xù)；中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)（非制造業(yè)PMI）為50.3%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。