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“穩(wěn)定幣被視為傳統(tǒng)金融與加密貨幣之間的橋梁，能夠促進(jìn)兩者之間的資金流動(dòng)?！彼_摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，近期穩(wěn)定幣的熱度攀升源于其在支付和金融領(lǐng)域的顯著優(yōu)勢(shì)，以及政策支持和市場(chǎng)需求的推動(dòng)。

在于佳寧看來(lái)，Circle收入結(jié)構(gòu)高度依賴短期利率，近年?duì)I收大部分來(lái)自美債利差，一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，現(xiàn)金流將快速收縮。其對(duì)交易入口和渠道分銷仍存在外部依賴，尤其在與Coinbase的合作結(jié)構(gòu)中，核心用戶流量和部分收益控制權(quán)不在自己手中。此外，穩(wěn)定幣發(fā)行門檻雖提高，但競(jìng)爭(zhēng)者也在快速進(jìn)入，包括來(lái)自傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的科技平臺(tái)、金融機(jī)構(gòu)和支付公司等等，對(duì)Circle的利潤(rùn)空間形成壓縮。在現(xiàn)有模式之外，公司是否能構(gòu)建可持續(xù)的服務(wù)能力，將直接影響其估值的穩(wěn)定性和市場(chǎng)地位。

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不過(guò)，分家之后，Coinbase依舊瓜分了USDC的大部分收入。根據(jù)備案文件，Coinbase平臺(tái)上的USDC，由Coinbase獲得100%的儲(chǔ)備收益；非Coinbase平臺(tái)上的USDC，Coinbase和Circle各獲得50%的儲(chǔ)備收益。2024年，Circle向Coinbase支付的分潤(rùn)金額高達(dá)9億美元，占全年收入的一大半。

穩(wěn)定幣領(lǐng)域迎來(lái)首個(gè)IPO。

此外，Circle的業(yè)績(jī)表現(xiàn)離不開加密貨幣市場(chǎng)的行情，也因此，Circle深受加密市場(chǎng)原生風(fēng)險(xiǎn)的困擾。此前，由于Terra和FTX平臺(tái)的崩潰，Circle在2022年虧損7.688億美元；2023年，Circle合作伙伴硅谷銀行暴雷，一度導(dǎo)致USDC脫錨。

Circle成立于2013年10月，由Jeremy Allaire和Sean Neville創(chuàng)立，專注于區(qū)塊鏈技術(shù)和穩(wěn)定幣。2018年，Circle與Coinbase共同創(chuàng)立Centre聯(lián)盟并推出穩(wěn)定幣USDC。2023年，Centre聯(lián)盟解散，Circle成為USDC唯一的發(fā)行方和管理方。

支付，是穩(wěn)定幣進(jìn)入傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的重要落腳點(diǎn)?！霸谥Ц额I(lǐng)域，穩(wěn)定幣借助區(qū)塊鏈技術(shù)，擁有去中心化、不可篡改等特點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)資金實(shí)時(shí)到賬，在大幅縮短交易周期的同時(shí)降低傳統(tǒng)支付交易成本?！彼叵仓茄懈呒?jí)研究員蘇筱芮向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。

“穩(wěn)定幣的使用場(chǎng)景正在擴(kuò)大?！庇诩褜幈硎?，穩(wěn)定幣可以在無(wú)需傳統(tǒng)銀行清算體系的前提下完成資金轉(zhuǎn)移，提高資金流動(dòng)效率并降低操作成本。在國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)日趨復(fù)雜的背景下，美元穩(wěn)定幣通過(guò)這類技術(shù)路徑加快擴(kuò)展，間接提升了美元在全球金融中的滲透范圍。穩(wěn)定幣成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，既是政策調(diào)整和商業(yè)模式成熟的結(jié)果，也是全球支付效率競(jìng)爭(zhēng)中的一個(gè)關(guān)鍵變量。

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者趙奕 上海報(bào)道

根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件，Cathie Wood的ARK基金表示計(jì)劃購(gòu)買1.5億美元Circle的股票。資管巨頭貝萊德也計(jì)劃購(gòu)入約10%的IPO股份。值得一提的是，Circle與全球資產(chǎn)管理巨頭貝萊德是戰(zhàn)略合作方。雙方在2025年3月簽署的新諒解備忘錄中約定，Circle將其至少90%的美元托管儲(chǔ)備交由貝萊德管理，貝萊德則不得開發(fā)或發(fā)布自身穩(wěn)定幣，該協(xié)議有效期為四年。

隨著近期穩(wěn)定幣熱潮來(lái)襲，Circle在上市前曾三次提高IPO發(fā)行規(guī)模，多次上調(diào)IPO定價(jià)。其初始計(jì)劃發(fā)行2400萬(wàn)股，定價(jià)24美元—26美元，最終擴(kuò)量至3400萬(wàn)股，定價(jià)提高至31美元，募資總額達(dá)10.5億美元，超額認(rèn)購(gòu)達(dá)25倍。開盤首日股價(jià)最高漲幅超230%。

暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)寶曉輝則向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定很大程度上依賴于發(fā)行主體的信用。如果發(fā)行主體出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)不善或存在欺詐行為，可能導(dǎo)致穩(wěn)定幣的價(jià)值無(wú)法維持穩(wěn)定。此外，部分穩(wěn)定幣通過(guò)儲(chǔ)備資產(chǎn)來(lái)支撐其價(jià)值。若儲(chǔ)備資產(chǎn)的質(zhì)量、流動(dòng)性或價(jià)值發(fā)生變化，可能影響穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性，進(jìn)而影響相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和股票價(jià)格。

穩(wěn)定幣的使用場(chǎng)景正快速擴(kuò)展到支付以外的領(lǐng)域。在高通脹國(guó)家如土耳其、尼日利亞和印度，部分用戶通過(guò)穩(wěn)定幣對(duì)沖本幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，作為儲(chǔ)值與保值工具。其次，穩(wěn)定幣是去中心化金融（DeFi）生態(tài)的核心資產(chǎn)，廣泛用于借貸、交易和流動(dòng)性管理。此外，穩(wěn)定幣也被大型機(jī)構(gòu)與企業(yè)納入跨境清算與供應(yīng)鏈結(jié)算流程，Visa、Shopify、Gucci等企業(yè)已陸續(xù)支持以USDC等穩(wěn)定幣進(jìn)行結(jié)算。

“盡管部分發(fā)行方承諾審計(jì)和定期披露，但披露頻率、數(shù)據(jù)口徑和審計(jì)獨(dú)立性仍不完全統(tǒng)一，用戶對(duì)穩(wěn)定幣是否真正具備1:1可兌換支持仍需要建立在信任基礎(chǔ)上?！庇诩褜幈硎?，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)儲(chǔ)備情況的質(zhì)疑，極易引發(fā)大規(guī)模贖回行為，導(dǎo)致價(jià)格短時(shí)脫錨甚至流動(dòng)性枯竭。此外，在多個(gè)地域之間運(yùn)營(yíng)也帶來(lái)法律適用的不確定性。不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行、使用、兌換等環(huán)節(jié)的監(jiān)管要求差異較大，如果主要市場(chǎng)出現(xiàn)監(jiān)管收緊或操作限制，可能對(duì)穩(wěn)定幣跨境流通和市場(chǎng)接受度造成影響。

近期穩(wěn)定幣熱度不斷攀升，連日來(lái)，與穩(wěn)定幣有關(guān)的概念股也走出一波行情，數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈概念股頻頻漲停。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月5日，全球第二大穩(wěn)定幣USDC發(fā)行商Circle在紐交所正式掛牌上市，股票代碼為CRCL，發(fā)行價(jià)為每股31美元。美股行情信息顯示，Circle開盤多次觸發(fā)熔斷，上市首日漲幅168.48%，收盤價(jià)報(bào)83.23美元，當(dāng)日成交量達(dá)4710.9萬(wàn)股，約合39.41億美元。

今年4月28日，萬(wàn)事達(dá)宣布，萬(wàn)事達(dá)卡允許客戶以穩(wěn)定幣進(jìn)行消費(fèi)，并允許商家以穩(wěn)定幣進(jìn)行結(jié)算。數(shù)據(jù)顯示，2024年，穩(wěn)定幣交易額達(dá)到27.6萬(wàn)億美元，比Visa和萬(wàn)事達(dá)卡的交易額總和高出近8%。

老股東跑路，華爾街接盤

不過(guò)，被稱為“定海神針”的穩(wěn)定幣也是金融市場(chǎng)的一顆“定時(shí)炸彈”。在于佳寧看來(lái)，以“穩(wěn)定”為核心定位的產(chǎn)品，也可能因機(jī)制設(shè)計(jì)不當(dāng)、資金管理失控或外部信用沖擊而出現(xiàn)兌付障礙或市場(chǎng)信心動(dòng)搖。不同類型穩(wěn)定幣的機(jī)制本質(zhì)不同，風(fēng)險(xiǎn)差異較大。像Terra這種算法穩(wěn)定幣依賴交易激勵(lì)與套利機(jī)制維持錨定，一旦市場(chǎng)信心喪失，結(jié)構(gòu)會(huì)迅速失效，無(wú)法應(yīng)對(duì)集中贖回。而以USDC、USDT為代表的法幣抵押型穩(wěn)定幣，大多以短期美債、現(xiàn)金存款等為基礎(chǔ)進(jìn)行全額儲(chǔ)備，但這種模式本身并不隔離商業(yè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。若儲(chǔ)備銀行發(fā)生信用事件，或資金劃撥受限，穩(wěn)定幣的可贖回性就會(huì)受到影響。

“穩(wěn)定幣的跨境支付成本僅為傳統(tǒng)支付方式的十分之一，跨境支付速度則從原先的3天降為近乎實(shí)時(shí)到賬?！蓖鯙]波表示，穩(wěn)定幣的普及將大幅改善國(guó)際支付效率，提升跨國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率，促進(jìn)更多投資和全球經(jīng)濟(jì)的一體化，但一方面也會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散速度加快，預(yù)期導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)規(guī)模更加龐大，后果更加嚴(yán)重。另一方面，技術(shù)即杠桿，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)集中度進(jìn)一步上升，中小國(guó)家的貨幣主權(quán)會(huì)受到穩(wěn)定幣的持續(xù)沖擊，主流貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)日趨白熱化。

“Circle在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)上市，是穩(wěn)定幣行業(yè)發(fā)展與政策變化共同推動(dòng)的結(jié)果?！毕愀踀web商學(xué)院校長(zhǎng)、中國(guó)通信工業(yè)協(xié)會(huì)區(qū)塊鏈專委會(huì)共同主席于佳寧向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，高利率帶來(lái)的利差收入，為其當(dāng)前的盈利模式提供了可預(yù)期的現(xiàn)金流，美國(guó)監(jiān)管方向逐步明確，也降低了市場(chǎng)對(duì)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。此前SPAC上市未能完成，但本次掛牌紐交所，且獲得高倍超額認(rèn)購(gòu)，就說(shuō)明市場(chǎng)開始提高對(duì)Circle穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)模型的接受度。

是定海神針，也是定時(shí)炸彈

值得注意的是，Circle的原有股東利用本次IPO大規(guī)模套現(xiàn)。根據(jù)招股書信息，Circle現(xiàn)有股東出售的股份占總發(fā)行量的60%。其中，Circle CEO Jeremy Allaire將出售其8%的股份，包括Accel、Breyer Capital、General Catalyst、IDG Capital在內(nèi)的多家知名風(fēng)投公司也計(jì)劃減持約10%的股票。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授劉春生向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，穩(wěn)定幣面臨監(jiān)管差異、區(qū)塊鏈技術(shù)漏洞、抵押資產(chǎn)波動(dòng)或算法失效導(dǎo)致脫錨等風(fēng)險(xiǎn)，影響其全球發(fā)展與市場(chǎng)信任。

隨著政策的明晰，近期，穩(wěn)定幣的熱度不斷攀升，A股與港股的數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈概念股也頻現(xiàn)漲停?！百Y金就像流水一樣總是流向效率最高的行業(yè)?！鄙虾Ｉ鐣?huì)科學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)學(xué)者王瀅波向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，在經(jīng)濟(jì)全面數(shù)字化，效率不斷提升之際，傳統(tǒng)金融行業(yè)的低效率和高成本成為桎梏經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要負(fù)面因素，貨幣的全面數(shù)字化大潮不可阻擋，這也是穩(wěn)定幣受到熱捧的核心原因。

目前全球穩(wěn)定幣總市值已達(dá)2480億美元，其中Circle的USDC占據(jù)約25%的市場(chǎng)份額，總市值達(dá)600億美元，僅次于Tether的USDT的61%。