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本周來看，內(nèi)外部利好頻頻，有效提振了市場的樂觀情緒。隨著市場信心回升，帶動周五量能回暖，寬基指數(shù)周內(nèi)表現(xiàn)積極。展望后市，隨著關稅不確定性的暫時緩和，市場有望延續(xù)震蕩偏強格局，但近期行情分化明顯，總體量能不足的問題仍需注意。

考慮到6月中旬陸家嘴論壇以及7月政治局會議的臨近，在重大金融和增量經(jīng)濟政策落地之前，預計市場整體會偏謹慎，大概率維持震蕩向上，待政策指引明確后，市場趨勢性機會有望形成。從策略上講，相對5月偏保守的市場策略，進入6月，科技板塊將迎來密集的事件催化，投資機會顯著提升。

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本周，受端午節(jié)假期影響，周內(nèi)僅4個交易日。市場在內(nèi)外部因素共振下，情緒有所回暖，展現(xiàn)出弱反彈態(tài)走勢，盤中大盤指數(shù)向3400點發(fā)起沖擊，但受量能偏弱影響未能如愿。全周來看，各寬基指數(shù)均迎來反彈，以創(chuàng)業(yè)板和中證1000指數(shù)為代表成長和中小盤表現(xiàn)最為亮眼。具體來看，上證指數(shù)收于3385.36點，漲幅1.13%；深證成指收于10183.7點，漲幅1.42%；滬深300指數(shù)收于3873.98點，漲幅0.88%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2039.44點，漲幅2.32%；中證1000指數(shù)收于6152.84點，漲幅2.10%；科創(chuàng)50指數(shù)收于991.64點，漲幅1.5%。

興業(yè)證券認為，2025年以來，海外政治、經(jīng)濟形勢更趨動蕩不安，中國成為世界經(jīng)濟增長的穩(wěn)定錨，中國統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應對外部環(huán)境急劇變化的不確定性。中國股市和中國經(jīng)濟預期形成正反饋，國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟和中國股市的信心震蕩改善。

（3）具體到主題配置更傾向哪些板塊？

價格端，5月制造業(yè)PMI主要原材料購進價格指數(shù)為46.9%，較上月低0.1個百分點，制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)為44.7%，較上月低0.1個百分點，價格仍在環(huán)比下降之中，或反映以價換量仍在延續(xù)。

成交額上，全周來看，日均成交額維持在1.1萬億元左右，顯示多空博弈激烈。融資融券余額方面，本周兩融余額基本穩(wěn)定在四月以來的水平。

浙商證券認為，下半年支撐A股牛市的原因，一個是，中美關系在震蕩曲折中走向緩和。日內(nèi)瓦會晤后，中美兩國間工作層面談判預計開始密集增加，整體中美關系可能階段性緩和，但年內(nèi)能否達成關稅協(xié)定尚具備不確定性；另一個是，國內(nèi)將通過財政和貨幣政策兩手抓積極應對不確定性。貨幣政策方面，一是通過降準降息維持適當寬松的貨幣環(huán)境；二是以“類平準基金”為抓手兜底尾部風險，維穩(wěn)股票市場；財政政策方面，通過土地和商品房收儲維穩(wěn)房價。雙管齊下，以財富效應為傳，渠道激發(fā)經(jīng)濟的內(nèi)生活力。

（2）投資策略上有什么值得關注？

本文內(nèi)容僅代表作者看法 。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務。

2025年5月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為49.5%，較上月回升0.5個百分點，雖然仍處于收縮區(qū)間，但顯示經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇格局延續(xù)；中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)（非制造業(yè)PMI）為50.3%，較上月下降0.1個百分點。

（1）5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布。

行業(yè)方面，31個申萬一級行業(yè)中25個上漲，僅6個下跌。表現(xiàn)較好的為通信（5.27%）、有色金屬（3.74%）和電子（3.6%）；表現(xiàn)較差的為家用電器（-1.79%）、食品飲料（-1.06%）、交通運輸（-0.54%）。概念板塊方面，wind熱面概念中，光模塊、稀土指數(shù)、光通信、光芯片、高速銅連接表現(xiàn)居前。

從行業(yè)看，景氣度回升較多的主要是電氣機械及器材制造業(yè)、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業(yè)，下降多的主要是醫(yī)藥制造業(yè)、專用設備制造業(yè)和傳統(tǒng)動能相關產(chǎn)業(yè)。

（3）?中美元首通話聚焦經(jīng)貿(mào)合作。?

華泰證券認為，下半年投資方向?qū)闹毓理g性轉為重估增長，需要關注A50 等核心資產(chǎn)價值。

中信證券認為，關鍵是因為中歐美有可能從2025年4季度開始迎來經(jīng)濟和政策周期的重新同步，財政和貨幣同時擴張，帶來宏觀基本面向上的彈性，有望推動港股和A股市場迎來指數(shù)級別的牛市行情。復盤顯示，2000年以來中美基欽、朱格拉、庫茲涅茨周期中至少有兩個周期同步上行的情況共出現(xiàn)4次，同步上行階段上證指數(shù)、標普500的累計收益率平均數(shù)分別為32.3%、43.5%，均為指數(shù)級別的大漲。

國泰海通則認為，配置上具體關注5方面：一，AI智能體：加速AI應用落地，拉升算力需求曲線；二，具身智能：產(chǎn)品及應用場景多元化，看好核心零部件與具備量產(chǎn)能力的整機企業(yè)；三，國牌消費：新人群、新需求、新產(chǎn)品共振，成長性新消費引領內(nèi)需復蘇；四，區(qū)域經(jīng)濟：政策加碼，看好西部基建/特色原料及加工，免稅/航運/旅游；五，自主可控：全球科技供應鏈重構，看好先進半導體/國產(chǎn)算力/基礎軟件。

生產(chǎn)端看，本月受需求回暖提振，生產(chǎn)指數(shù)為50.7%，比上月上升0.9個百分點，升至臨界點以上，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動有所加快。

中泰海通認為，下半年投資機會的關注聚焦兩個方面：一是產(chǎn)業(yè)趨勢的盈利改善，包括新技術、新消費以及部分周期品產(chǎn)能去化進入尾聲后，內(nèi)需刺激下供需偏緊，價格彈性更大的行業(yè)；二是，邏輯優(yōu)化估值改善的環(huán)節(jié)，包括金融和具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的行業(yè)。

華泰證券認為，下半年A股在基本面和估值雙重提振下有望延續(xù)積極表現(xiàn)。基本面方面， A 股 ROE 有望結束下行周期，伴隨盈利周期的復蘇逐步進入企穩(wěn)回升階段；估值方面，中國資產(chǎn)廣譜型估值修復仍在演繹。尤其是“去美元化”形成人民幣升值動力，中國資產(chǎn)配置吸引力提升。

進入6月后，部分券商對2025下半年的A股市場做出展望。整體來看，機構對于下半年A股的預期仍然較為樂觀，認為大概率會延續(xù)中國資產(chǎn)重估節(jié)奏，整體有望呈現(xiàn)出結構性牛市行情。

浙商證券認為，配置方向以紅利為本，關注科技突圍。紅利板塊可能受益于公募新規(guī)后的配置方向調(diào)整，將貫穿下半年；科技板塊受益于中美關系的階段性改善，在局部時間可能有較強超額收益。

中國人民銀行6月5日宣布于6月6日開展10000億元買斷式逆回購操作，期限3個月，利率招標方式中標。此次央行開展的1萬億買斷式逆回購操作，有兩個方面需要特別關注。

需求端，新訂單指數(shù)為49.8%，比上月上升0.6個百分點，表明市場需求景氣度小幅回升，主要受新出口訂單大幅回暖的貢獻，5月新出口訂單指數(shù)47.5%，環(huán)比提升2.8個百分點，顯示搶出口效應顯著。

對二級市場而言，本次央行流動性的注入尤其是預期管理的引入，有效提振了市場風險偏好，利好后市表現(xiàn)，尤其是利率敏感度較高的科技成長股更為受益。

券商如何看待下半年走勢？

中信證券建議，聚焦三個長期趨勢：一是中國自主科技能力不斷提升，投資邏輯從國產(chǎn)化率過渡到前沿原創(chuàng)技術能力。重點關注AR眼鏡、自動駕駛、具身智能、無人機、固態(tài)電池、可控核聚變等；二是歐洲重建國防和基建，投資邏輯從中歐貨物貿(mào)易轉向貨物貿(mào)易和技術合作并重。中國供應鏈有可能參與的環(huán)節(jié)包括軍工、工程機械、新能源、基建相關的通信及交運設備等；三是中國完善社會保障并提振內(nèi)需，投資邏輯更偏向產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升級驅(qū)動的服務消費。建議關注商品消費領域經(jīng)營穩(wěn)健的食品飲料龍頭、積極推動產(chǎn)品創(chuàng)新的潮玩和美妝個護等；服務業(yè)擴內(nèi)需關注港股的消費互聯(lián)網(wǎng)、餐飲龍頭，文旅產(chǎn)業(yè)鏈的OTA和酒店，以及醫(yī)療服務的眼科/齒科等。中長期做好社會保障，商業(yè)醫(yī)療保險及個人養(yǎng)老金也有望帶動保險行業(yè)發(fā)展紅利。

6月5日晚，國家主席習近平應約同美國總統(tǒng)特朗普通電話，強調(diào)雙方應落實日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談共識，用好現(xiàn)有磋商機制爭取雙贏。特朗普表示將繼續(xù)奉行一個中國政策，樂見中國經(jīng)濟增長。通話內(nèi)容推動市場對中美關系緩和預期升溫。

（2）本周央行開展萬億買斷式逆回購操作。

從基本面維度看，本周最為重要的有三個方面：

整體來看，本次通話雙方均釋放暖意，特朗普歡迎中國留學生來美學習，而我們邀請?zhí)乩势赵L華。盤后商務部還放松稀土出口管制。隨著通話的落地，短期市場對于關稅擔憂預計會有所減弱，市場風險偏好有望迎來緩慢回升。

整體來看，5月PMI的環(huán)比回暖主要受益于關稅空窗期的搶出口，進出口在未來短期內(nèi)仍有望貢獻較多增量，但目前內(nèi)需修復仍然偏弱，需要關注搶出口結束后指標的穩(wěn)定性。

一是，這是央行首次在月初公開進行此類操作，釋放了流動性管理機制革新的明確信號。由于6月同業(yè)存單到期量達4.2萬億元，疊加銀行半年末考核、財政繳稅等因素，資金面面臨階段性壓力。而央行通過提前公告操作，主動引導市場預期，避免因信息不對稱引發(fā)的資金波動，提升政策可信度，通過預期管理減少市場誤判。

國泰海通認為，中國股市“轉型?！钡母窬衷絹碓角逦?，一是，經(jīng)歷沖擊和出清調(diào)整后，市場對經(jīng)濟形勢的認識更充分，估值收縮的邊際影響減小；二是，股票價格反映的是對未來的預期，而預期變動的主要矛盾已從經(jīng)濟周期的波動轉變?yōu)橘N現(xiàn)率的下降；三是，以化解債務、提振需求與穩(wěn)定資產(chǎn)價格的中國政策“三支箭”，以“投資者為本”的資本市場改革，以及新技術新消費的商業(yè)機會涌現(xiàn)，有助于重新提振投資者對長期的假設。整體來看，下半年推動A股行情的關鍵動力為無風險利率下降與風險認識的系統(tǒng)性降低。

中信證券認為，最重要的策略選擇應是重塑港A配比，進一步提升港股配置；其次是回歸核心資產(chǎn)，聚焦新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司；第三考慮行業(yè)選擇的問題；最后才是擇時問題，三季度末到四季度可能是指數(shù)牛市的關鍵入局時點。

興業(yè)證券認為，中國資產(chǎn)重估的關鍵性結構亮點包括1.新消費——服務消費、精神消費、AI消費等；2.科技創(chuàng)新的集體突破，依托中國強大的制造實力、扎實的基礎教育，DeepSeek、機器人、六代機、創(chuàng)新藥等為代表的中國科技嶄露頭角，展示出中國強大的綜合競爭力。

華泰證券認為，主題可以圍繞：一是，人民幣升值相關的，關注核心資產(chǎn)和金融、內(nèi)需消費；二是，技術周期——關注處于奇點時刻的 AI 應用端及處于導入期的人形機器人、低空經(jīng)濟等；三是，庫存周期——財報+中觀的結構性線索主要集中于貴金屬、小金屬、食品加工、軍工電子、元件等；四是，產(chǎn)能周期——處于主動擴產(chǎn)的元件、航運港口、飼料，處于出清類的小金屬、包裝印刷、塑料、飲料乳品，處于準出清的休閑食品、部分地產(chǎn)鏈品種、醫(yī)藥等；五是，資本市場變革——被動化趨勢下銀行、非銀、公用等行業(yè)仍有增配空間。

多重利好提振，A股延續(xù)反彈

（1）下半年看好A股的核心邏輯是什么？

二是，本次逆回購操作使用了買斷式逆回購，與傳統(tǒng)質(zhì)押式逆回購的核心區(qū)別在于債券所有權轉移至央行。這意味著央行獲得債券后，可以再通過現(xiàn)券賣斷或互換便利（SFISF）等方式進一步釋放流動性，增強操作靈活性，對于穩(wěn)定銀行間市場利率，對沖中短期流動性壓力效果更為顯著。